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| 煤炭行业：确定的高景气 持续的高增长 |
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| 日期：2008-7-17 21:16:42 人气：
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供给的产业集中度在进一步提升，需求侧的主要耗煤行业产能在快速增长，但短期内需求将保持稳步增加态势。
我们判断：2010年及之前，全国煤炭行业景气仍将保持高位运行态势，其中，运力瓶颈的制约是支撑行业景气的重要基础。
要素价格的改革是重新构建利益分配格局的基础，煤炭是受益者。
煤炭行业仍将以价格上涨的方式，成为能源产业链条利益向上转移的受益者。
过去5年，煤炭行业史伤偬嵘晃蠢?年，煤炭行业劳动生产率仍将大幅提升。
技术升级、产业结构调整是煤炭行业的劳动生产率提高的内因。
全球视角来看，我们已进入高能源价格时代，煤炭是最直接、最快捷的替代能源，价格仍将上涨或至少能保持高位。
煤炭股确定、持续的高增长将支持其估值水平；建议关注行业需求侧变化的同时，战略配置炼焦用煤公司，关注2009年电煤涨价。
重点推荐：西山煤电、金牛能源、潞安环能、开滦股份、国阳新能、中国神华、恒源煤电、兰花科创。
煤炭供需两旺、行业景气受到运力“瓶颈”
支撑供给增长较快、产业集中度继续上升
根据中国煤炭工业协会公布的数据显示，2008年1-5月份，全国原煤产量为99227万吨，同比9567万吨，增长幅度为10.7%。从原煤产量和增量比例的变化趋势看，煤炭产量在进一步向国有重点煤炭企业集中，煤炭产业集中度继续呈现上升趋势。
其中，国有、地方、乡镇煤矿产量比重分别为55.78%、13.38%、30.84%，占原煤增量的比例分别为63.88%、9.08%、27.04%。
煤炭库存下降、需求仍将稳步增加..自2008年初以来，全国煤炭库存呈现下降趋势；各个环节煤炭库存的下降反映了市场需求旺盛的态势。
1-4月，全社会库存较年初减少了619万吨或4.15%；1-5月份，煤矿端库存则下降了26.27%、直供电网电厂煤炭库存下降622万吨或23.18%。
从下游主要耗煤行业的产能增长及趋势来看，我们判断：只要宏观经济仍旧保持平稳、快速增长的态势，全国煤炭需求仍将保持稳步增加。
在年度报告中，我们预计2008~2009年，全国煤炭需求总量分别为：
26.91亿吨、28.34亿吨，分别增长10.26%、9.12%、7.55%。我们分析，在考虑节能降耗、电价提升对能源消费的抑制作用后，这个需求增速仍旧会保持。
但是，我们认为：未来需求端的变化将取代“安全整顿”对煤炭供给抑制的地位，成为影响供求预测最重要的因素。
运力“瓶颈”仍是支撑行业景气的重要基础
我们判断：2010年及之前，全国煤炭行业景气仍将保持高位运行态势，其中，运力瓶颈的制约是支撑行业景气的重要基础。
我们一直强调：中国铁路运力的非均衡分布、实际运力增长有限仍将制约煤炭行业有效供给的快速增长，从而支撑煤炭供求格局的平衡。这个现象将至少持续到2011年左右。
2008年全国运力紧张、而频繁发生的自然灾害则加剧了运力调配的非均衡性，这是导致全国煤炭供求偏紧张的重要因素之一；但根源性的问题仍旧是煤炭需求增量远远快于煤炭主要运力通道运能增速。
利益仍将加速向上游煤炭行业转移
要素价格“市场化”改革成为必然
为转变经济发展方式，要素价格的“市场化”改革成为必然趋势。
在中国过去30年的改革开发中，经济发展以低要素价格为代价，低廉的要素价格支撑了中国经济的高速增长，也使中国面临资源短缺、污染严重、能耗高企、效率低下、经济转型缓慢等诸多问题。
当前，在可持续发展的要求之下，要素价格改革成为经济发展方式转型的重要前提；由市场的供需力量共同决定要素价格，政府管制从中退出，即要素价格的“市场化”改革，早已经成为必然趋势。
利益重构、煤炭业受益..要素价格的改革是重新构建利益分配格局的基础，煤炭是受益者。
过去，行政主导的定价方式扭曲了要素价格；高能耗的电力、钢铁、有色、建材、石油加工、化工等行业无一不曾高度依赖上游价格低廉的资源而获得发展。
由于能源资源定价政策“行政化”、存在“双轨制”，长期以来，最上游的煤炭等能源资源价格既不能完全反映环境、社会、资源成本，煤炭行业本身的发展也受到制约、行业利益被下游强势行业所侵蚀。
因此，“行政化”的要素价格政策向“市场化”方向调整的过程中，应是上、下游产业链条重新构建利益分配格局的基础；位居基础能源地位的煤炭行业无疑会成为受益者。
煤价还将上涨、利益仍会向上游转移
产业结构调整增加了煤炭行业的定价话语权，短期的煤炭价格干预不会改变行业趋势，煤炭行业仍将以价格上涨的方式，成为能源产业链条利益向上转移的受益者。
我们判断，煤炭行业能成为要素价格改革、利益重构中的受益者，很大程度上得益于煤炭产业结构的调整。产业集中度提升、安全整顿控制供给的有效性是过去5年以来，煤炭行业最根本的变化。
继2007年前部分煤种完全市场化，电煤也在稳步推进市场化。到2007年底，国家宏观管理部门提出2008年要提升中国能源和资源价格。2008年，全国煤炭价格大幅度上涨，现货价格基本与国际接轨；在较长时间的“补贴”后，国家相继调高了成品油价格、电力价格。
虽然短期内，国家在强大的通胀压力下，对快速上涨的电煤价格进行了临时的行政干预，但我们相信，由市场供求决定的煤炭价格趋势不会改变，国家对能源、资源价格市场化改革的趋势不会改变。
因此，我们判断，未来1-2年内，煤炭行业仍将以价格上涨的方式，使能源产业链条利益保持向上转移的趋势。
煤炭价格上涨，核心推动因素仍是旺盛的需求及市场化改革。
外部因素则包括：计划内、外价差扩大后亟待缩小；国际、国内煤炭价格走向接轨；煤炭、焦炭、铁矿石、石油等大宗商品比较趋向合理化。
生产效率快速提升是煤炭行业持续高增长的最大内因过去5年，煤炭行业生产效率飞速提升..过去5年，煤炭行业经历了历史以来的投资高峰，技术改造升级、综合机械化采掘设施、自动化信息监测监控设施的投入占比较大。
在2003-2007年的5年内，煤炭采选行业累计固定资产投资总额为5566.4亿元。我们初步估算，安全基础设施、洗选环节及产业链延伸的投资占比大致在30%-40%之间。
根据国家安监总局2007年底公布，最近3年，国家累计投入90亿元国债资金扶持国有重点煤矿安全技改，带动企业和地方资金641亿元；这个比例就占5年行业固定资产投资的13.13%，而这个数字尚不包括乡镇煤矿在安全技改的投入。
伴随着技术改造、机械化程度提升、产业集中度提高后规模效应显著增强的是：煤炭全行业生产效率快速提升、行业附加产值也在增加。
同口径数据显示，1999年，每工月均产煤在20吨以内，2005年、2006年这个指标分别提高到了27-42吨、32-46吨左右，而进入2008年5月，这个数字达到了49.54吨；而洗煤的产量则由1999年每工月均3-4吨左右提高到了现在的12吨以上。每工单位效率的提高反映全行业效率的提升，洗煤产量比例快速增加，则突显行业附加产值、效率的增强。
1999年全行业每工月均收入在2-3千元，期间行业亏损面长时间保持在35%以上水平；但经历了低迷的景气阶段后，煤炭行业自2002年进入快速增长阶段，截止到2008年2月，每工月均收入达到了34.76千元的历史最好水平，而随后的煤炭行业利润数据显示，这个增长趋势仍在加速。
未来5年，煤炭行业实体经济运行质量仍将大幅改善
我们判断：未来5年的煤炭行业，以技术升级、产业结构调整为支撑的劳动生产率提高，仍将呈现加速趋势，行业的实体经济运行质量仍会大幅改善、提升。
首先，是产业集中度进一步提升的规模经济性会更加显著。
“十一五”煤炭行业规划要求形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，产量占全国的50%以上。13个大型煤炭基地、98个矿区、2010年大型煤炭基地产量达到22.4亿吨，占86%左右。
其次，现有大型煤炭企业内生性增长所导致的劳动生产率仍会显著提高。预计在过去3-5年当中提取的“安全基金”作为资本化投入所增加的基础设施发挥的效能将加速体现出来。
全球高能源价格时代的煤炭消费将继续保持旺盛态
全球原油价格背景下，煤炭是最有效、最快捷的替代能源
原油价格高涨，全球进入高能源价格时代，与石油相比，煤炭的单位热值被严重低估。因此，高能源价格时代，煤炭需求将保持旺盛增长势头。
根据媒体报道，未来的10年内，估计还要增加150座燃煤电厂；美国能源信息协会（EIA）目前规划到2030年的23年中平均每年新增6000MW装机容量。
按热值计算，石油价格远远高于煤炭价格，因此，2008年在世界油、气资源最丰富的中心地带中东的“阿曼”计划成为中东第一个建设燃煤电厂的国家，他们拟建设燃煤电厂。
根据世界能源理事会指出，到2030年，世界的电能消耗量会再提高1倍，人类对煤矿的需求，会比目前高出60%。
美国煤炭企业高管预计2009年世界煤炭短缺形势自然也佐证了短期煤炭需求的旺盛态势。
根据报道，Arch公司CEO史蒂夫leer在接受采访时表示，世界煤炭短缺将持续至少2-3年，预计在2009年世界煤炭短缺可达到7000万吨。澳大利亚和南非的电力短缺使得铁路和港口压力加大，要想突破瓶颈，关键在这两个国家，强劲的市场至少会维持2-3年。
中国减少出口，亚太煤炭市场价格继续大涨
中国减少煤炭出口，加剧了亚太市场煤炭供求的紧张态势；油中国减少出口，亚太煤炭市场价格继续大涨
中国减少煤炭出口，加剧了亚太市场煤炭供求的紧张态势；油油价高企，显著降低了煤炭的贸易半径，这将大幅推升亚太地区煤炭价格。
选择股票的策略：注重确定、可持续的高增长注重确定、可持续的高增长
通胀预期强烈，投资最上游，仍旧是为数不多的选择。
确定的高景气、持续的高增长是煤炭行业相对较高估值水平的坚实基础。
2008年1-2月原中央财政煤炭企业利润增速68.52%，1-4月，达到了93.25%。
预期2008年-2009年，全行业（原中央财政煤炭企业）利润增速将呈现加速趋势。
煤炭行业利润在2008年进入加速增长阶段，主要是全行业经历了高投资后，劳动生产率和规模经济效应得到大幅提升。
关注行业需求侧的变化
我们认为，煤炭行业需求在未来12-18个月内将保持刚性增长，需求侧的逆转不会出现，但需要随时警惕全球性高能源价格对经济的打击。
从供给的紧张程度、需求侧基数效应、定价机制的市场化程度，2008年更看好冶金用煤、2009年关注电煤被压制后的涨价。
劳动生产率大幅提升后，行业将进入以外延扩张为主的整合阶段
我们预期，未来5年的煤炭行业，以技术升级、产业结构调整为支撑的劳动生产率提高，仍将呈现加速趋势。
“十一五”煤炭行业规划：大企业、大集团战略将加速煤炭进入寡头主导阶段，行业整合、资产注入将进一步提升煤炭上市公司的规模经济性。
行业景气高位、资产注入的定价及增厚效应必须考虑。
行业内重点公司简析西山煤电：买入
西山煤电作为优质焦煤行业的龙头公司，具有长期投资价值：
短期：炼焦用煤涨价超越预期，2008年炼焦煤加权价格不含税价格已上涨600元/吨左右。供求偏紧仍旧是涨价转移成本、扩大利润空间的核心支撑因素。
中期：2009年兴县矿区的扩建将因铁路投运而进入该项目盈利能力大幅提升的收获期；同时，2009年煤炭加权价格仍将大幅上涨。
远期：从煤炭行业、资本市场发展趋势而言，背靠大集团的西山煤电必然具备资产注入的强烈预期。
预计公司2008~2009年EPS分别为：1.927元、2.783元、2.969元。
金牛能源：买入
2008年，炼焦煤价格上涨超预期是公司业绩超预期的重要推动因素；2009年公司炼焦煤加权价格仍将大幅上升，成长性较为确定。
河北煤炭、钢铁进行了大的重组，金牛能源在集团层面进行了金能、峰峰的联合重组并购，“冀中能源”成功设立后，为金牛能源未来外延扩张发展提供了更为广阔的空间。
预期2008-2010年公司EPS分别为2.164元、2.908元、3.456元。
潞安环能：买入
看好公司长期投资价值和集团强劲的外延扩张能力。
由于炼焦煤价格大幅上涨，公司喷吹煤价格比较优势明显，精煤和喷吹煤价格在2008年也多次上调。
募集资金投资项目屯留煤矿收购预计有望在2007年完成，屯留煤矿产能增量在未来2-3年将得到充分释放，3年内公司成长性明确。
公司实施10送3转增5股后，预计公司2008~2009年EPS分别为：
1.667元、2.510元、2.839元。
开滦股份：买入
我们看好公司“煤焦化”一体化和“钢焦联盟”的产业模式，焦化行业进入新一轮景气上升周期，公司投资价值更加明显。
公司肥煤供不应求，价格看涨。截止2008年5月，开滦地区肥精煤、焦煤价格已由2007年初的724元/吨上涨至1605元/吨（含税出厂价）。
焦炭价格大涨、公司焦化业务进入投产高峰期。截止2008年5月底，唐山地区焦化企业二级焦的主流含税出厂价已经由年初的1700元/吨上涨到了3060-3100元/吨。因此，2008年-2009年公司焦化业务将成为新的利润增长点，公司进入增收后的“增利”时代。
预计公司2008~2009年EPS分别为：1.870元、2.218元、2.496元。
中国神华：买入
中国煤炭行业进入新一轮景气上升周期、中国能源产业利益分配格局处于合理变迁中，中国神华成为最受益的龙头企业。
虽然短期受到电煤限价的影响，但未来电煤价格仍有上涨空间。中国神华未来3年具备良好的成长性：公司煤电内生增长空间较大，集团资产注入预期奠定扩张潜力。
我们预期：2008-2010年EPS分别为：1.550元、1.792元、1.932元。
恒源煤电：买入
考虑未来收购扩张潜力，其属于最具成长性的煤炭上市公司之一。
公司成功发行4亿元的可转换公司债券，收购了集团在建的安徽卧龙湖煤矿有限责任公司、安徽五沟煤矿有限责任公司股权。2008年原煤产能将增加45%左右，对应新矿投产将在2009年进入见效周期。
预计公司2008~2009年EPS分别为：1.390元、1.845元。
国阳新能：买入
集团资源储备丰富，公司未来3年将因收购扩张，具备巨大扩张潜力。目前市值被低估。
无烟喷吹煤价格大幅度上涨，将给公司2008年带来较大成长。
以收购开元矿为标志，公司在2008年已经启动集团资产注入，未来通过收购解决原煤采购关联交易将带来较大的投资机会。
预计2008年~2009年，EPS分别为1.787元、1.820元。
兰花科创：买入
公司因技改矿验收进展影响，2007年上半年煤炭产销保持平稳未见增长，但未来2-3年内，改产能释放以及“亚美大宁”煤矿所形成的利润增长点仍旧非常明确。
公司不受可持续发展基金影响，成本增长较为平稳，且受益于山西省成本推动型的煤炭价格上涨。
公司实施10转4后，预计公司2008年~2009年EPS分别为1.543元、1.860元。
神火股份：买入
通过扩大煤炭资源储备和产能、构建煤、电、铝一体化的产业链，公司整体盈利能力将在经历07年再次走上快速增长的道路；08-09年电解铝业务将成为新的利润增长点，煤炭外延扩张的成效值得期待。
我们看好公司电解铝业务带来的增长，集团电解铝资产注入对公司盈利将产生重大的积极影响。
预计公司2008~2009年EPS分别为：1.932元、2.081元。 |
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| 出处：新浪科技 作者：admin | | |
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